1. 选题依据

论文题目：房地产企业员工跟投机制设计与高周转财务管理----以阳光城为例

论文方向：金融

论文的研究背景简要介绍：对房企而言，在当前“房住不炒”背景下，需要化解财务风险，避免民间借贷等各种低效率、高成本、高风险的交易，防止企业陷入资金盈利不足以支持资金成本的局面出现；需要不断进行金融创新，提前调整负债结构；在业务运作上，坚持快周转运作与现金为王。与此同时，去杠杆化风险背后显现行业的整合机遇。一方面，企业债融资高潮退去，还债风险值得关注；另一方面，商业银行绕道信托资金进入地产受到严控。房企跟投机制与财务管理动作绑定可以为房企提高销售回款率，实现良性的高周转（高周转即在地产行业普遍追求的“快拿地、快开发、快销售、快循环”,房企迅速扩展规模，做大销售，提高市场占有率）等。销售回款率等指标的背后，反射出的是企业的库存管理能力和项目资金周转运营能力。跟投制度可以调整以前行业内相对较慢的供货节奏，加快项目周转速度，在实施多方举措缩短开发周期的同时，实施跟投机制则是核心动力。阳光城实行母公司、总部员工与区域员工三者联合投资模式。总部员工和各区域员工有一个资金池——有限合伙企业。在项目公司跟投上，做到同股同权。公司高管和员工参与跟投的方式，通过与上述有限合伙企业的自然人股东签订代持股份协议来实现。最核心的问题，是项目赚取的收益是留在投资公司，还是及时分配给跟投员工。即使钱回来很快，但是并没有按照大小同权分到员工手里，而GP又是法人容易形成控制，因此，这里面会引发法人（GP）和员工（LP）之间的博弈。

案例选择原因：①阳光城（000671）为深交所上市房企，信息披露较规范，财务数据相对易获取；②阳光城目前作为行业排名前20的房企，在明星经理人加盟后市场关注度提高，规模不断扩大；③阳光城2016~2018年报披露，公司经营性现金流由2016年的负数转为2017和2018年的正数，公司销售规模从800亿提升至1600亿，各项财务指标(存货周转率，销售回款率等）均在2017年实施员工跟投制度后，有显著提升，在详细财务指标分析时将对比另一家未实施跟投的同规模上市房企（世茂或招商地产）同时期三年财务指标变化情况。

研究的目的及意义：在房地产行业集中度越来越高，利润越来越薄的背景之下，庞大的组织和持续不断推进的规模，如何开足“马力”，让员工为自己和企业奋斗。房企员工跟投，将每一个财务管理动作，都转化为对“分钱”的预期。通过阳光城的案例分析试图寻找房企动态资金平衡及财务管理的发力点，即跟投机制的设计如何为财务管理更好地服务。

2. 国内外研究现状和发展趋势并附参考文献

论文拟涉及公司治理中较为经典的委托代理问题，股权激励使得管理者成为企业的所有者，让管理者和股东的目标趋于一致，在某种程度上减少了委托与代理双方的利益差异,有利于将管理者的努力引向实现企业价值最大化，从而可以降低企业的代理成本，同时也能一定程度提高企业经营业绩。跟投机制也是股权激励方式的一种，房地产企业让员工有机会成为项目公司的股东，获得具体操盘项目的股权，以此激励管理层及员工更加尽职尽责工作，为公司长远发展服务。公司治理中的激励始于20世纪50年代，随后逐步被西方国家应用于公司治理中。19世纪80年代末，股权激励在西方发达国家企业中广泛应用，并且取得了良好的效果。我国股权激励的理论研究和实施起步晚，理论研究在20世纪80年代后才陆陆续续出现，企业在90年代初期才开始涉及股权激励。2005年，证监会颁布《上市公司股权激励管理办法(试行)》，此后，我国的股权激励制度开始进入规范化的进程。随着公司治理中日益普遍地使用激励，市场环境、经济环境、法律环境、社会文化环境等均日趋完善，并且随着市场竞争日益加剧，房地产企业为了吸引人才、留住人才、用好人才，更好地尊重人才和发挥人才潜力，越来越多地使用跟投项目这一股权激励管理方式。

本文以阳光城集团跟投激励为案例，理论联系实际地分析了该房地产企业实施跟投这一股权激励的动因,介绍了其跟投机制设计对企业高周转财务管理目标落地的帮助。用案例研究法、财务指标分析法、对比分析法等方法对其实施效果进行了介绍，对该方案设计的合理性进行深入剖析，对阳光城跟投机制中出现的问题提出了优化的建议和对策。

3. 论文主要研究的问题：

①房企如何选择员工跟投模式（背景介绍PE/VC和互联网等行业运用较广泛的5种跟投模式）；

②选定跟投模式的基础上，如何设置跟投财务指标与考核挂钩，管理公司现金流，如选择方案开发贷到位回本50%，现金流回正回本100%，销售达90%后分配毛利的50%作预分红等（有关跟投机制的问题，主要集中在如下四个核心：1、公司拿出多少比例来给员工跟投？2、跟投部分放的杠杆有多大？3、跟投机制设计中的本金和收益什么时候结算？三个节点进行财务测算对比分析（销售开盘，项目现金流回正，项目清算），项目回本及分配收益是房地产项目现金流出的两个较大时间节点，一方面影响项目IRR，另一方面是项目高周转财务管理的关键；4、跟投是不是在法律上确权？同股同权）。重点在于找出跟投机制设计中对高周转财务管理的积极作用，需具体到财务指标的分析，作用机制；

③通过阳光城项目落地跟投方案后，研究2016-2018年各项财务指标的变化情况（对比同规模未实施跟投的房企）；

④研究阳光城项目高周转财务管理中的管理动作，具体是跟投指标中如何设置：一是投资额的参考依据指标，包括资金峰值、股权、项目总投资；二是跟投对象的范围，管理层之外，是否全员跟投？三是本金和利润分配，什么时候分配本金，什么时候分配利润，跟投制的具体设计与奖金计提方案等。第三点尤为关键。

⑤阳光城的跟投制度存在的优缺点，对提升财务指标还有哪些可以优化之处（阳光城的双赢机制对新买的土地有三条底线管理，第一条是新项目全周期的回报不低于10%；第二条是股东的年化资金回报率不低于30%，保证了每个项目的高周转；第三个指标是关于净现金流，要求新项目的净现金流回正时间不能长于12个月，如果考虑到融资的话就是6个月现金流回正。一方面，无论是区域员工还是组织员工，阳光城员工跟投的这一部分在法律上实现了确权，员工会通过投资公司持有项目确定权益；另一方面则是投资有开门期和关门期，跟投是三年期的，如设定投入1000万元，那么三年到期后就要结算，保障员工回本时间。目前阳光城制定年度的预算，计划在土地支出、建安成本、三费等主要支出上做到与销售回款基本平衡，即支出基本由财务管理的回款解决。）

⑥房企跟投制度的反思，大小股东利益的平衡，跟投之后管理动作变形带来的负面影响（如管理层在个体经济利益驱使下，①为现金流回正过早融资加大项目财务成本，②未达到回本节点快速开盘销售带来的建筑工程质量下降等，③为项目尽早结算，在投资时获取短平快体量小的项目，从而失去大体量项目给公司带来的品牌价值提升机会等）

4. 论文大纲

第一章 绪论

1.1研究背景（房地产企业所面临的大环境）

1.2研究内容（阳光城实施员工跟投制）

1.3研究思路和方法

1.4研究贡献

1.5本章小结

第二章 文献综述

2.1公司治理

2.2股权激励

2.3本章小结

第三章 案例背景介绍

3.1阳光城简介

3.2阳光城2016-2018财务情况

3.3阳光城跟投制度介绍

3.4阳光城高周转财务管理实施情况（实施员工跟投制度后财务管理的提升情况）

3.5本章小结

第四章 案例分析和讨论

4.1阳光城员工跟投制度设计要点(结合公司治理中委托代理理论等分析不同的方案）

4.2阳光城高周转财务管理的各项指标体现

4.3阳光城的员工跟投制度中存在的优缺点及可提升之处

4.4房企跟投制度的反思（跟投制度对公司治理的启示）

4.5管理建议

4.6本章小结

第五章 结论和展望

5.1结论

5.2展望

参考文献

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5. 可能的创新点或新颖之处：

① 对房地产企业财务管理实务中设计财务指标考核有一定参考意义。

②公司治理和员工激励在房地产企业中的创新运用，通过研究，进一步了解了阳光城集团实施跟投及我国其他上市房地产企业实施跟投激励中存在的一些问题，文中提出的意见建议也对解决所述问题具有一定意义。

6. 论文撰写计划：

工作项目

2019年

2020年

10月

11月

12月

1月

2月

3月

——

开题报告

拟定论文框架及绪论

——

论文第1~3章

完成案例背景介绍及分析

——

论文第4~5章

完成后半部分案例讨论及参考文献

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初稿

初稿

——

修改定稿

定稿

导师签名

签名日期