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1.论文题目：

上市公司债务重组中债转股研究——以长航油运为例

2. 选题的实践意义：

近年来，部分上市公司在行业产能过剩、实体经济下滑的大经济环境下，其经营利润不断下滑，为维持持续经营，不得不通过新增融资来续命，进而承担了较高的债务，而较高的债务又导致了上市公司承担过高的财务费用，进而影响上市公司的利润。

为降低上市公司的杠杆率，减轻上市公司的经营包袱，近年来出现越来越多的市场化债务重组的行为，通过债务重组，以时间换空间，为高负债上市公司争取了喘息的空间，一方面有利于上市公司经营业务的改善，另一方面也保护债权人的利益，避免债权人利益受损过大。

长航油运为首家退市央企企业，其债务重组中利用了债转股的方法，其债转股方案使债权人的大部分债权免受损失，取得了企业、债权人的双赢。长航油运的债转股方法值得其他上市公司借鉴。

本论文通过研究长航油运的债务重组中债转股的操作以及其转股价格的确定方法，进而引申出上市公司实施债转股的基本条件，以及系统性地研究转股价格，以作为后续债权人或上市公司选择及实施债转股的参考。

3.国内外研究概况

（1）黄钰菁（2015）上市公司强制退市案例研究——以长航油运为例

该文章选取了长航油运为分析对象，从上市公司强制退市的动因入手，归纳案例中体现的问题，并给予解决方案，最后得出长航油运强制退市的一些启示。

（2）邓舒仁（2016）债转股的实践经验、问题和对策研究

该文从第二轮债转股背景和目的出发,总结债转股的国际经验和我国的历史经验及教训,分析提出当前我国债转股面临的制度模式尚不确定、转股规模难以拓展、负面作用难以消除、道德风险难以防范、退出机制仍不完善等问题,并有针对性提出加快债转股顶层设计、谨慎选择债转股企业、合理设计债转股模式、探索债转优先股方式和完善股权退出机制等政策建议。

（3）樊志刚； 金昱（2016）实施债转股的原则与条件

该文章基于我国经济金融体系的现实状况,债转股的实施必须以维护金融市场运行秩序、有效防范系统性风险为基础,稳步有序推进近期,债转股作为企业不良债务处置的一种可选途径,研究市场上对实施债转股的原则与条件，更多地从金融体系的角度来研究。

（4） 南迪（2017）市场化债转股在长航凤凰中的应用研究

该文章以长航凤凰的债转股为研究对象,对市场化债转股进行探索。该文站在转股企业的角度,以长航凤凰股份有限公司为例,探讨公司在破产重整中实施市场化债转股的结论与意义，给出了关于本轮市场化债转股的结论及建议。

现有的文献大部分是从商业银行等金融机构的角度，针对债转股的理论以及实践进行研究，分析市场化债转股的经验、问题、条件等，更多从影响金融体系等宏观方面来研究债转股。

目前现有的文献针对长航油运以及长航凤凰等企业的债转股进行的研究，虽然站在转股企业的角度，但仍有如下几点可以进行补充研究：

• 现有文献并未抓住债权人为什么愿意实施债转股的痛点，即如何判断企业存在债转股的价值，

• 现有文献未对如实施债转股，转股价格如何确定做出系统性的研究

• 现有文献债转股的价格大多与企业价值评估结合在一起，但实际在上市公司的债转股实践操作中，其往往会在企业价值评估的基础上，补充壳价值以及其他溢价的调整。

4. 论文拟解决的具体问题：

（1）债转股实施的基本条件——判断上市公司是否具有债转股的价值

并不是所有的上市公司都存在债转股的价值，只有当上市公司具有优良资产/业务时，才具有债转股价值。公司具有债转股的价值，为债转股实施的基本条件。

判断上市公司是否具有债转股价值时，需要对上市公司开展财务分析，了解上市公司的各个业务的盈利情况，依次判断各个业务的现金流贡献以及承债能力。只有当上市公司具有能持续产生净现金流的业务时，该上市公司才具有债务重组价值。持续产生净现金流，包括当期能产生净现金流，以及预测未来期间能产生净现金流。

（2）常见的债转股的方法

债转股是指将债权人对上市公司的债权按照一定的价格转为股权，市场化债转股是目前国家支持的债务重组的方法，其一方面减少了上市公司的还款压力，降低上市公司的杠杆率，另一方面也维护了债权人的债权，通过债转股期间上市公司经营业绩的好转，使得债权人在未来有可能实现债权不损失的情况下回收债权。

债转股的模式包括发股还债、以股抵债、通过合作基金注资归还债务、与控股股东进行股债互换等，不同的债转股模式对企业股权的变革、公司治理等具有不同的影响。

（3）债转股当中转股价格如何确定

债转股中，转股价格的确定涉及对重组后上市公司价值的判断，利用市盈率法、市净率法、可比公司法等方法确定重组后上市公司的价值，再结合上市公司壳价值以及其他溢价，按照债转股的模式确定转股价格。转股价格的不同影响着上市公司的股份数及股权的分布，在实务中为上市公司与债权人谈判的关键点。

5. 论文创新点：

本文将结合长航油运的案例，从财务顾问设计债转股方案的角度，论证如何识别困难企业存在债转股的价值，以及系统性地研究如何利用债转股的价值来厘定转股价格，包括利用企业价值评估的方法确定债转股的价格以及考虑溢价因素调整债转股的价格，以为未来债权人、企业或者利益相关者选择重组方案时，是否考虑债转股作为其中的重组工具，以及如何确定债转股的转股价格作出参考。

6. 研究或分析方法：

本文的研究方法为案例分析法，通过研究长航油运的财务状况，分析其债转股的价值，结合其重组方案中债转股的实施情况，研究其债转股的价格如何结合其价值确定，进而引申出一套识别债转股基本条件以及转股价格确定的方法，以作为后续上市公司重组方向的参考。

长航油运作为首例上市央企退市案件，且该案件入选了当年十大经典民法案件，其债务重组的方法值得其他上市公司借鉴。

长航油运作为上市公司，且为央企，退市后仍在新三板进行交易，其案例资料比较容易收集，通过其年报、公告进行收集案例分析资料。

我们将从长航油运为什么需要进行、为什么可以进行债转股、长航油运如何进行债转股以及其债转股后其经营及后续发展，来系统性地研究什么样的公司适合进行债转股以及债转股模式及价格的确定。

7. 论文写作难点及解决的可行性：

在研究长航油运是否具有债转股价值时，对其财务资料的研究只能来源于上市公司公开披露信息，从公开材料对于其实际亏损的原因以及业务的价值判断可能存在困难。

因长航油运为首例央企退市案例，其仍存在央企背景，因此其债转股价格的确定可能不完全都按照市场化债转股的方式来进行，在研究过程中，可能量化考虑非市场化的影响比较困难。

对于债转股价格确定的方法，有可能基于传统的公司价值估值方法的基础上，做出部分公司价值外的因素调整，该部分调整可能缺乏具体的理论支撑。

8. 论文大纲：

一、绪论

1. 选题背景和意义

2. 论文研究方法及结构安排

3. 文献综述

4. 结构安排

二、背景介绍

1. 选题背景和意义

三、案例分析（以长航油运为例，分析债务重组中债转股的基本条件及转股价格的确定）

1. 长航油运退市前三年的财务概况分析

2. 长航油运的业务价值分析

3. 长航油运债转股模式的分析

4. 长航油运债转股转股价格的确定分析

四、案例讨论

1. 债转股的基本条件——如何判断企业具有债转股价值

2. 债转股转股价格的确定方法系统研究

五、总结

1. 债转股的基本条件

2. 转股价格的确定方法总结及应用建议

3. 企业实施债转股的建议

9. 参考文献：

[1] 武桐. 煤炭企业市场化债转股的调查及建议——以山东能源集团为例[J]. 煤炭经济研究. 2017(04)

[2] 沙涛.  以市场化债转股推动企业整体业务重组[J]. 煤炭经济研究. 2017(04)

[3] 冯柏,市场化债转股:基本逻辑、实施挑战与应对策略.金融监管研究,2018,(5)

[4] 刘蕊，武钢集团市场化债转股案例分析[D]. 安徽财经大学 2018

[5] 李镜周.  华荣能源股份有限公司债转股案例分析研究[D]. 沈阳工业大学 2018

[6] 郑连申.  中钢集团实施债转股策略分析[D]. 河北金融学院 2017

[7] 南迪.  市场化债转股在长航凤凰中的应用研究[D]. 安徽财经大学 2017

9. 论文撰写计划：

工作项目

2018年

2019年

10月

11月

12月

1月

2月

3月

提交开题报告、着手论文初稿

——

第一次讨论

——

提交论文初稿、第二次讨论

——

提交论文二稿、整理前期材料、迎接中期检查

——

第三次讨论

——

论文定稿、准备答辩

定稿

导师签名

签名日期