1. 选题依据（包括研究背景、目的及意义）

研究背景：

新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分。2012年以来，新三板挂牌企业数量迅速增加，到2017年底已突破1万家，号称“万家灯火”，且呈现出以新兴产业为主要领域、成长性较强等特点。与此同时，鉴于对新三板市场前景的看好，私募股权基金开始大量投资新三板企业，投资数量及投资金额也在2017年达到顶峰，甚至出现天星资本这种主要投资新三板挂牌企业的“集邮党”机构。然而，随着IPO隐性门槛提高，能过通过IPO退出的新三板项目极为稀少，绝大多数投资新三板挂牌企业的私募股权基金不得不一再延展基金年限，或低价转让老股，甚至与被投企业官司来往。在此背景下，私募股权基金通过推动上市公司并购被投企业（“投资+投行”模式），并取得不错的收益，成为在新三板投资项目退出方面少有的亮点。

研究内容：

A.新三板挂牌企业被并购的情况分析：通过统计梳理近三年（2017-2019）新三板挂牌企业被并购情况，总结归纳新三板挂牌企业被并购的特点，并对未来趋势进行预判；

B.新三板投资项目并购退出案例研究：以维力医疗（证券代码：603309）并购狼和医疗（证券代码：836795）为例，探讨新三板项目并购退出的可行性条件和具体操作要点；

C.私募机构如果以并购退出为导向，自身应该主动储备什么样的资源，以及该如何选择合适的新三板挂牌企业进行投资？（分析角度包括但不限于所处行业、股权结构、财务规模及增长、团队等）

目的及意义：

私募股权基金运作包括募集、投资、管理和退出四个阶段，其中退出是基金运作实现盈利的关键环节。实现退出意味着投资者获得理想的投资回报，意味着投资运作的成功，最重要的是关系到我国私募股权投资基金的良性发展。新三板市场存在投资退出难的问题，在一定程度上会影响私募股权投资机构的积极性，新三板市场的融资功能继续削弱，从而影响挂牌企业的持续发展，也进一步加剧私募股权基金退出难的问题，形成恶性循环。本文以维力医疗（证券代码：603309）并购狼和医疗（证券代码：836795）为例，对私募股权基金投资新三板挂牌企业的并购退出进行研究。在此基础上回溯，对私募股权基金在投资阶段的标的筛选标准提出建议，提高新三板投资项目的退出率，促进新三板市场与私募股权基金的良性发展。

2. 国内外研究现状和发展趋势并附参考文献

国内外研究现状和发展趋势

Yingdi Wang(2011)对从定价和经济逻辑等角度对并购退出进行了深入的研究。Stefano Bonini(2011)则从被投资企业未来发展的角度对并购退出进行了研究，认为并购可以为被投资企业带来更好的发展前景。Hotchkiss.E(2011)通过对案例数据的验证，发现并购型基金的平均回报率可以超过其他类型基金的30%。

Petty（2000）研究了美国私募股权市场的退出情况，他认为并购是优于IPO 的退出方式，虽然通过并购退出会使企业家丧失对企业的控制权，但并购退出能实现全部套现，且成本较低，手续简快捷；Smith 和 Wall（1996）对欧洲地区的研究表明，通过二次出售获取的收入和通过IPO退出得到收入差不多。Murray（1994）研究发现在种子期和早期阶段，私募股权资本的退出偏好二次出售，其次是管理层回购，最后才会考虑IPO退出。

国内的很多专家学者认为并购退出相比于IPO更加符合我国的实际情况。方志国，吴逸凡(2014)深入研究了我国并购市场的现状，认为并购退出既有利于私募股权投资基金的良性发展，又能对优化产业结构起到积极作用，因此并购退出应该作为未来私募股权投资机构的首要选择。杜雨洁（2017）认为目前IPO退出面临着重重困难，并购退出正在成为我国私募股权投资基金首选的退出方式，未来应该形成以并购退出为主，IPO退出为辅的退出格局。徐铁心，杨春霞，张哲诚（2018）研究了新三板对私募基金的作用机制，并进一步剖析了其内部的障碍及原因，给出了相关的合理对策建议，以期实现二者的良性互动和相互补充，完成新三板与私募股权基金的有效结合。

参考文献

[1] 杜雨洁.如何完善私募股权投资基金退出机制[J].人民论坛,2017,22,110-111.

[2] 方志国,吴逸凡.私募股权投资并购退出模式及策略分析[J].金强发展研究,2014(3).

[3] 徐铁心,杨春霞,张哲诚.新三板对私募股权基金的推动效应和促进机理——基于九鼎投资案例分析[J].武汉金融,2018,(07):21-26.

[4] Murray,G.,The Second Equity Gap: Exit Problems for Seed and Early Stage Venture Capitalists and Their Investee Companies.International Smal Business journal,1994.12(4):p.59.

[5] Upton,N.Petty.W.“Venture capital investment and US family business”,Venture Capital:An International Journal of Entrepreneurial Finance,2000,35(67):27-39.

[6] Wall,J.and J.Smith,Better exits. The Journal of Private Equity,1997.1(2):p.31-43.

3. 论文主要研究的问题：

A.新三板挂牌企业被并购的情况分析：通过梳理近三年（2017-2019）新三板挂牌企业被并购情况，总结归纳新三板挂牌企业被并购的特点，并对未来趋势进行预判；

B.新三板投资项目并购退出案例研究：以维力医疗（证券代码：603309）并购狼和医疗（证券代码：836795）为例，探讨新三板项目并购退出的可行性条件和具体操作要点；研究对象取自本人过往工作亲历实战案例，是私募股权基金新三板投资项目并购退出的典型案例。除了上市公司及新三板挂牌公司公告意外，亦有大量内部资料作为补充。拟从案例背景、参与方动机诉求、并购方案设计等多个角度进行深入剖析。

C.私募机构如果以并购退出为导向，自身应该主动储备什么样的资源，以及该如何选择合适的新三板挂牌企业进行投资？或者说哪些新三板挂牌企业更有可能被并购（分析角度包括所处行业、股权结构、财务规模及增长、团队等）

4. 论文大纲（包括章、节、目的标题及其主要内容的说明）

第一章 绪论

1.1 选题背景与研究意义

1.2 国内外研究综述

1.3 研究内容及方法

1.4 创新点及不足

第二章 案例背景介绍

2.1 私募股权投资基金的定义及运作流程

2.2 各种退出方式的比较

2.3 私募股权投资基金并购退出的理论

2.4 近三年新三板并购情况分析

第三章 案例分析

3.1 案例背景

3.2 并购退出中的各个参与方

3.3 并购退出方案

3.4 并购方案剖析

第四章 案例启示

4.1 发挥“投资+投行”创新模式优势

4.2 私募股权基金的资源优势

4.3 以并购退出为导向筛选新三板投资标的

第五章 结论

5.1 深化新三板市场改革，重新考量新三板定位

5.2 从上市公司层面鼓励并购退出，推动产业整合

5.3 建立诚信的市场中介体系

5. 可能的创新点或新颖之处：

在私募股权投资基金的各种退出模式中，国内对于IPO退出的研究较多，而本文将视角集中在新三板投资项目的并购退出的研究上，完备地展现了近三年新三板并购情况及趋势。同时，国内的研究主要集中在宏观层面上，对于个体案例的研究较少，本文通过对维力医疗并购狼和医疗案例的详尽叙述，清晰地展现了并购退出方案的前因后果，详细分析了私募股权基金“投资+投行”创新模式及运作要点。

6. 论文撰写计划：

工作项目

2018年

2019年

10月

11月

12月

1月

2月

3月

1.开题报告

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2.初稿撰写

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3.据导师意见修改初稿

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4.论文定稿

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导师签名

签名日期